近日，宝胜国际（03813.HK）发布2025年财报，数据显示其全年营收171.32亿元，同比下滑7.2%；净利润仅2.11亿元，同比暴跌57.1%，创下近十年最差业绩，引发行业对鞋服经销商生存现状的广泛关注。

一、库存与关店双重压力，渠道困境凸显

截至2025年末，宝胜国际库存金额高达50.2亿元，平均库存周转期从145天延长至160天，货品周转效率显著下降。为清理库存，企业不得不加大折扣力度，导致毛利率下滑0.7个百分点至33.5%，盈利能力持续承压。

与此同时，线下渠道收缩明显：宝胜全年净关闭138家直营门店，总数降至3310家；而其同行滔搏更是在四年间门店锐减近3000家，仅余5020家。业内人士指出，当明星鞋款不再稀缺、甚至需要直播打折才能售出时，线下门店的租金与人力成本变得愈发沉重，传统经销模式的短板加速暴露。

值得注意的是，线上业务成为宝胜为数不多的亮点：数字化销售占比首破30%，直播销售同比增长超70%，显示出渠道数字化转型的迫切性与潜力。

二、品牌DTC战略与国产品牌崛起，经销商遭“两头挤压”

宝胜的业绩滑坡，背后是国际品牌DTC（直接面向消费者）战略带来的渠道变革。耐克、阿迪达斯等头部品牌通过官网、自营电商等方式绕过批发链条，直接触达消费者，导致经销商的渠道价值被大幅削弱。数据显示，耐克2025财年大中华区营收暴跌13%，电商渠道跌幅达31%，品牌方与经销商的利益博弈进一步加剧。

另一方面，安踏、李宁等国产品牌快速崛起，对传统经销商形成“反包围”。2023年安踏营收已超耐克中国100亿元，且两大国产品牌均加速DTC转型，安踏52%门店直营、李宁直营占比55%，大幅削减对经销商的依赖，进一步压缩了传统鞋服经销商的生存空间。